四、籌資決策方法

(一)定性分析

1.企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的影響分析

(1)利潤(rùn)最大化目標(biāo)的影響分析。作為企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的利潤(rùn)應(yīng)當(dāng)是企業(yè)的凈利潤(rùn)額即企業(yè)所得稅后利潤(rùn)額。在以利潤(rùn)最大化作為企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的情況下，企業(yè)應(yīng)當(dāng)在資本結(jié)構(gòu)決策中，在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)適當(dāng)?shù)那闆r下合理地安排債權(quán)資本比例，盡可能地降低資本成本，以提高企業(yè)的凈利潤(rùn)水平。

(2)每股盈余最大化目標(biāo)的影響分析。應(yīng)把企業(yè)的利潤(rùn)和股東投人的資本聯(lián)系起來(lái)考察，用每股利潤(rùn)來(lái)概括企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)，以避免利潤(rùn)最大化目標(biāo)的缺陷。

(3)公司價(jià)值最大化目標(biāo)的影響分析。它綜合了利潤(rùn)最大化和每股利潤(rùn)最大化目標(biāo)的影響，主要適用于公司的資本結(jié)構(gòu)決策。公司在資本結(jié)構(gòu)決策中以公司價(jià)值最大化為目標(biāo)，應(yīng)當(dāng)。在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)條件下合理確定債權(quán)資本比例，盡可能地提高公司的總價(jià)值。

2.投資者動(dòng)機(jī)的影響分析

債權(quán)投資者對(duì)企業(yè)投資的動(dòng)機(jī)主要是在按期收回投資本金的條件下獲取一定的利息收益。股權(quán)投資者的基本動(dòng)機(jī)是在保證投資本金的基礎(chǔ)上獲得一定的股利收益并使投資價(jià)值不斷增值。

3.債權(quán)人態(tài)度的影響分析

如果企業(yè)過(guò)高地安排債務(wù)融資，貸款銀行未必會(huì)接受大額貸款的要求，或者只有在擔(dān)保抵押或較高利率的前提下才同意增加貸款。

4.經(jīng)營(yíng)者行為的影響分析

如果企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者不愿讓企業(yè)的控制權(quán)旁落他人，則可能盡量采用債務(wù)融資的方式來(lái)增加資本，而不發(fā)行新股增資。

5.企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展能力的影響分析

在其他因素相同的條件下，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展能力較差，則可以主要通過(guò)留存收益來(lái)補(bǔ)充資本;而企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展能力越強(qiáng)，越會(huì)更多地進(jìn)行外部融資，傾向于使用更多的債權(quán)資本。

6.稅收政策的影響分析

通常企業(yè)所得稅稅率越高，借款舉債的好處越大。稅收政策對(duì)企業(yè)債權(quán)資本的安排產(chǎn)生一種刺激作用。

7.資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)差別分析

在資本結(jié)構(gòu)決策中，應(yīng)掌握本企業(yè)所處行業(yè)的特點(diǎn)以及該行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的一般水準(zhǔn)，并以此作為確定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的參照。

(二)定量方法

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策即確定最佳資本結(jié)構(gòu)。最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，使其預(yù)期的綜合資本成本率最低，同時(shí)使企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。下面介紹兩種定量方法。

1.資本成本比較法

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策可分為初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策和追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策。資本成本比較法是指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，測(cè)算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。

資本成本比較法的測(cè)算原理容易理解，測(cè)算過(guò)程簡(jiǎn)單，但僅以資本成本率最低為決策標(biāo)準(zhǔn)，沒(méi)有具體測(cè)算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素，其決策目標(biāo)實(shí)質(zhì)上是利潤(rùn)最大化而不是公司價(jià)值最大化，一般適用于資本規(guī)模較小，資本結(jié)構(gòu)較為簡(jiǎn)單的非股份制企業(yè)。

【例8】 A公司在初創(chuàng)時(shí)需資本總額5 000萬(wàn)元，有如下三個(gè)籌資組合方案可供選擇，資料如表8—2所示。假設(shè)三個(gè)籌資組合的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)，都是可以承受的。

通過(guò)計(jì)算，方案Ⅱ的綜合資本成本率較低，在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，應(yīng)選擇籌資組合方案Ⅱ?yàn)樽罴鸦I資組合方案，由此形成的資本結(jié)構(gòu)可確定為最佳資本結(jié)構(gòu)。

表8—2 A公司初始籌資組合方案資料測(cè)算表 單位：萬(wàn)元

2.每股利潤(rùn)分析法

每股利潤(rùn)分析法是利用每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。每股利潤(rùn)元差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股利潤(rùn)相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)。根據(jù)每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)，可以分析判斷什么情況下可以利用債權(quán)籌資來(lái)安排及調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策。測(cè)算公式如下：

式中——息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)，即每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn);

I₁，I₂——兩種增資方式下的長(zhǎng)期債務(wù)年利息;

D_P1，D_P2。——兩種增資方式下的優(yōu)先股年股利;

N₁，N₂——兩種增資方式下的普通股股數(shù)。

每股利潤(rùn)分析法決策規(guī)則：解出，當(dāng)實(shí)際EBIT大于無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，選擇報(bào)酬固定型的籌資方式更有利;當(dāng)實(shí)際EBIT小于無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，選擇報(bào)酬非固定型籌資方式(負(fù)債、優(yōu)先股報(bào)酬是固定的，普通股的報(bào)酬是不固定的)。

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