第八章 企業(yè)投融資決策及重組

第一節(jié) 籌資決策

一、資本成本

(一)資本成本的概念

資本成本是企業(yè)籌資和使用資本而承付的代價。此處的資本是指企業(yè)所籌集的長期資本，包括股權資本和長期債權資本。從投資者的角度看，資本成本也是投資者要求的必要報酬或最低報酬。

(二)資本成本的內容

資本成本從絕對量的構成來看，包括用資費用和籌資費用兩部分。

(1)用資費用。用資費用是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營和對外投資活動中因使用資本而承付的費用。用資費用是資本成本的主要內容。長期資本的用資費用是經(jīng)常性的，并隨使用資本數(shù)量的多少和時期的長短而變動，因而屬于變動性資本成本。

(2)籌資費用?；I資費用是指企業(yè)在籌集資本活動中為獲得資本而付出的費用。通常是在籌資時一次全部支付的，在獲得資本后的用資過程中不再發(fā)生，因而屬于固定性的資本成本。

(三)資本成本的屬性

資本成本是企業(yè)的一種耗費，需由企業(yè)的收益補償，但它是為獲得和使用資本而付出的代價，通常并不直接表現(xiàn)為生產(chǎn)成本，且資本成本一般只需計算預測數(shù)或估計數(shù)，用于投融資決策。

資本成本與貨幣的時間價值既有聯(lián)系又有區(qū)別。貨幣的時間價值是資本成本的基礎，而資本成本既包括貨幣的時間價值又包括投資的風險價值。在有風險的條件下，資本成本率也是投資者要求的必要回報率。

(四)資本成本率的計算

1.個別資本成本率

個別資本成本率是某一項籌資的用資費用與凈籌資額的比率。其測算公式如下：

K=D/(D-f)

K=D/P(1-f)

式中 K——資本成本率，用百分率表示;

D——用資費用額;

P——籌資額;

f——籌資費用額;

F——籌資費用率，即籌資費用與籌資額的比率。

個別資本成本率的高低取決于三個因素，即用資費用、籌資費用和籌資額。

(1)長期債務資本成本率的測算

①長期借款資本成本率的測算

式中 Kl——長期借款資本成本率;

Il——長期借款年利息額;

L——長期借款籌資額，即借款本金;

Fl——長期借款籌資費用率，即借款手續(xù)費率;

T——業(yè)所得稅率。

相對而言，企業(yè)借款的籌資費用很少可以忽略不計。這時長期借款資本成本率可按以下公式測算：

Kl= Rl (1一T)

式中Rl——借款利息率。

當借款合同附加補償性余額條款的情況下，企業(yè)可動用的借款籌資額應扣除補償性余額，此時借款的實際利率和資本成本率將會上升。

【例1】某公司從銀行借款200萬元，借款的年利率為11%。每年付息，到期一次性還本，籌資費用率為0.5%，企業(yè)所得稅率為25%，則該筆借款的資本成本為：

=200×11%×(1—25%)÷[200×(1—0.5%)]=8.29%

②長期債券資本成本率的測算。企業(yè)債券資本成本中的利息費用亦在所得稅前列支，但發(fā)行債券的籌資費用一般較高。債券的籌資費用即發(fā)行費用，包括申請費、注冊費、印刷費和上市費以及推銷費等。在不考慮貨幣時間價值時，債券資本成本率可按下列公式計算：

式中 Kb——債券資本成本率;

B——債券籌資額，按發(fā)行價格確定：

Fb——債券籌資費用率;

Ib——債券每年支付的利息。

【例2】 某公司發(fā)行面值100元、期限5年、票面利率為12%的長期債券。債券的票面金額是2 000萬元，企業(yè)按溢價發(fā)行，發(fā)行價為2 200萬元，籌資費用率為2%，公司所得稅率為25%。則公司發(fā)行該債券的資本成本為：

=2 000×12%×(1—25%)÷[2 200×(1—2%)]

=8.35%

(2)股權資本成本率的測算

①普通股資本成本率的測算。普通股資本成本率的測算有兩種主要思路：其一是用股利折現(xiàn)模型：

式中 P0——普通股融資凈額;

Dt——普通股第t年的股利;

Kc——普通股投資必要報酬率，即普通股資本成本率。

運用上列模型測算普通股資本成本率，因具體的股利政策不同而有所不同。

如果公司采用固定股利政策，即每年分派現(xiàn)金股利D元，則資本成本率可按下式測算：

【例3】某公司采用固定股利政策，每年每股分派現(xiàn)金股利l元，普通股每股融資凈額10元，則該公司的普通股資本成本率為： 如果公司采用固定增長股利的政策，股利固定增長率為G，則資本成本率按下式測算：

式中 D1——第一年股利。

【例4】某公司采用固定增長股利政策，如果第】年的每股股利為1元，每年股利增長率為2%，普通股每股融資凈額為10元，則該公司的普通股資本成本率為：

其二是資本資產(chǎn)定價模型。股票的資本成本即為普通股投資的必要報酬率，而普通股投資的必要報酬率等于無風險報酬率加上風險報酬率，公式為：

式中 Rf，——無風險報酬率;

Rm——市場平均報酬率;

β——風險系數(shù)。

股票投資的必要報酬率可以在債券利率的基礎上再加上股票投資高于債券投資的風險報酬率。

②優(yōu)先股資本成本率的測算。優(yōu)先股通常每年支付股利相等，在持續(xù)經(jīng)營假設下，可將優(yōu)先股的資本成本視為求永續(xù)年金現(xiàn)值，則優(yōu)先股資本成本率的測算公式為：

式中 Kp——優(yōu)先股資本成本率;

D——優(yōu)先股每股年股利;

P0——優(yōu)先股籌資凈額。

③留用利潤資本成本率的測算。公司的留用利潤(或留存收益)是由公司稅后利潤形成的，屬于股權資本。留用利潤的資本成本，是一種機會成本。留用利潤資本成本率的測算方法與普通股基本相同，只是不考慮籌資費用。

2.綜合資本成本率的測算

(1)決定綜合資本成本率的因素。綜合資本成本率是指一個企業(yè)全部長期資本的成本率，通常是以各種長期資本的比例為權重，對個別資本成本率進行加權平均測算，故又稱加權平均資本成本率。個別資本成本率和各種資本結構兩個因素決定綜合資本成本率。各種長期資本結構是指一個企業(yè)各種長期資本分別占企業(yè)全部長期資本的比例，即狹義的資本結構。在個別資本成本率一定的情況下，企業(yè)綜合資本成本率的高低是由資本結構所決定的，這是資本結構決策的一個原理。

(2)綜合資本成本率的測算方法。綜合資本成本率的測算公式：

式中Kw——綜合資本成本率;

Kj——第j種資本成本率;

Wj——第j種資本比例。

【例5】某公司投資一項目需要籌資l 000萬元。公司采用三種籌集方式，向銀行借入

300萬，資本成本率為10%;發(fā)行債券融資300萬元，資本成本率為13%;發(fā)行普通股股票融資

400萬元，資本成本率為16%。則這筆投資的資本成本率為：

=300÷1 000×10%+300÷l 000×13%+400÷1 000 x 16% =13.3%

(五)資本成本的作用

(1)資本成本是選擇籌資方式、進行資本結構決策和選擇追加籌資方案的依據(jù)。①個別資本成本率是企業(yè)選擇籌資方式的依據(jù)。長期籌資方式的個別資本成本率的高低不同，可作為比較選擇各種籌資方式的一個依據(jù)。②綜合資本成本率是企業(yè)進行資本結構和追加籌資決策的依據(jù)。企業(yè)全部長期資本通常是由多種長期資本籌資類型的組合構成。不同籌資組合的綜合資本成本率的高低，可以用作比較各個籌資組合方案、做出資本結構決策的一個依據(jù)。

(2)資本成本是評價投資項目，比較投資方案和進行投資決策的經(jīng)濟標準。一個投資項目，只有當其投資收益率高于資本成本率，在經(jīng)濟上才是合理的。通常將資本成本率視為一個投資項目必須賺得的“最低報酬率”或“必要報酬率”，視為是否采納一個投資項目的“取舍率”，作為比較選擇投資方案

（責任編輯：中大編輯）