期貨從業(yè)資格考試《基礎知識》考點：期權交易的基本采略

期權交易的最基本策略有買進看漲期權、買進看跌期權、賣出看漲期權、賣出看跌期權四種。

知識點一 、買進看漲期權

(一)目的和基本操作

交易者預期標的資產價格上漲而買進看漲期權，買進看漲期權需支付一筆權利金。

看漲期權的買方在支付權利金后，便可享有按約定的執(zhí)行價格買入相關標的資產的權利，但不負有必須買進的義務，從而避免了直接購買標的資產后價格下跌造成的更大損失。 一旦標的資產價格上漲至執(zhí)行價格以上，便可執(zhí)行期權，以低于標的資產的價格(執(zhí)行價格)獲得標的資產;買方也可在期權價格上漲或下跌時賣出期權平倉，獲得價差收益或避免損失全部權利金。

(二)損益分析

看漲期權多頭的最大損益結果或到期時的損益狀況參見圖6-3。

注：C為期權的價格，X為執(zhí)行價格，S為標的資產價格。標的資產價格越高，對看漲期權多頭越有利。

(三)基本運用

1.獲取價差收益

當交易者通過對相關標的資產價格變動的分析，認為標的資產價格上漲可能性很大，可以考慮買入看漲期權獲得權利金價差收益。一旦標的資產價格上漲，看漲期權的價格也會上漲，交易者可以在市場上以更高的價格賣出期權獲利。即使標的資產價格下跌，買方的最大損失也只是支付的權利金。

2.追逐更大的杠桿效應

與期貨交易相比，買進看漲期權和看跌期權可以為投資者提供更大的杠桿效應。與持有股票等金融現(xiàn)貨資產相比，通過購買期權獲得標的資產的杠桿效用更高。剩余期限較短的虛值期權，權利金往往很低，用較少的權利金就可以控制同樣數(shù)量的標的合約或金融現(xiàn)貨資產;而且如果標的資產價格下跌也不會被要求追加資金或遭受強行平倉，一旦價格反轉則會享受標的資產價格上漲帶來的盈利。

3.限制賣出標的資產風險

持有某資產多頭的交易者，還想繼續(xù)享受價格上漲的好處，但又擔心價格下跌，將資產賣出又擔心價格上漲。在此情形下，可利用看漲期權限制賣出標的資產的風險。

操作策略是將所持資產賣出，同時買進該資產的看漲期權，從而限制賣出標的資產后價格上漲的風險。

4.鎖定現(xiàn)貨成本，對沖標的資產價格風險

與買進期貨合約對沖現(xiàn)貨價格上漲風險相比，利用買進看漲期權進行套期保值具有以下特征：

第一，初始投入更低，杠桿效用更大。

第二，當標的資產價格變化對現(xiàn)貨持倉不利時，如標的資產價格上漲，交易者在期貨市場的盈利會彌補所提高的現(xiàn)貨購買成本;購買看漲期權也可達到此目的，但通過看漲期權多頭對沖標的資產價格上漲的風險往往比通過買進期貨合約對沖標的資產價格風險要多付出權利金或時間價值的代價。

第三，如果標的資產價格變化對現(xiàn)貨持倉有利時，如標的資產價格下跌，期貨持倉虧損，套期保值者需要補交保證金。此時，由于在期貨市場建倉買入期貨合約，期貨的虧損抵補了現(xiàn)貨價格有利變動所帶來的盈利。

而看漲期權買方也會產生虧損，但既不用支付任何額外費用，又可限制最大損失。當標的資產價格下跌遠遠高于期權費時，交易者還可享受標的資產價格有利變化所產生的利潤。所以此情形下，利用看漲期權多頭對沖標的資產價格上漲風險比利用期貨多頭建倉更有利。

知識點二、賣出看漲期權

看漲期權賣方損益與買方正好相反，一方的盈利恰好是另一方的虧損，看漲期權賣方能夠獲得的最高收益為賣出期權收取的權利金。

(一)目的和基本操作

交易者賣出看漲期權的主要目的是獲取期權費，但賣出看漲期權時要繳納保證金，而且保證金要高于權利金，所以賣出看漲期權需要一定的初始資金，當行情發(fā)生不利變動時還要追加保證金。

看漲期權賣方在收取期權費后，便擁有了按約定的執(zhí)行價格賣出相關標的資產的義務。如果買方行權，賣方被指定履約時，須以執(zhí)行價格向買方出售標的資產，此時標的資產價格應該高于執(zhí)行價格;

如果標的資產價格低于執(zhí)行價格，買方放棄行權，賣方可實現(xiàn)賺取權利金收入的目的;

賣方也可在期權到期前買進同一看漲期權將所持看漲期權空頭對沖平倉，獲得權利金價差收益或減少價格向不利方向變動時的損失。

(二)損益分析

看漲期權空頭的最大損益結果或到期時的損益狀況參見圖6 -4。

(三)基本運用

1.獲取權利金收入或權利金價差收益

2.對沖標的資產多頭

如果投資者對標的資產價格謹慎看多，則可在持有標的資產的同時，賣出執(zhí)行價格較高的看漲期權。

如果標的資產價格下跌，所獲得的權利金等于降低了標的資產的購買成本;

如果標的資產價格上漲，或期權買方行權，看漲期權空頭被要求履行，以執(zhí)行價格賣出標的資產，將其所持標的資產多頭平倉。

3.增加標的資產多頭的利潤

如果交易者對標的資產后市謹慎看多，則在買入標的資產的同時可賣出該標的的看漲期權，或已經持有標的資產，當價格上漲一定水平后，如果擔心價格下跌，可采取賣出看漲期權策略。

此策略視同有保險的看漲期權策略，賣出期權建倉時稱為備兌開倉。

構建該組合策略主要考慮的因素：

第一，看漲期權的執(zhí)行價格。

所賣出期權的執(zhí)行價格越高，買方行權的可能性越小，賣方賺取權利金的可能性越大。但執(zhí)行價格越高，看漲期權的權利金越低，賣出期權對增加標的資產持倉利潤的影響越小。

第二，標的資產價格變化趨勢。

如果預期標的資產價格能夠上漲至期權的執(zhí)行價格與權利金之和以上時，則單獨持有標的資產更為有利，即預期標的資產價格將大幅上漲時不宜采用此策略;如果預期標的資產價格下跌，則不會購買或繼續(xù)持有標的資產。所以，此策略適用于對標的資產價格謹慎看多的情形。

知識點三 、買進看跌期權

(一)目的和基本操作

交易者預期標的資產價格下跌而買進看跌期權，買進看跌期權需支付一筆權利金。

看跌期權的買方在支付權利金后，便可享有按約定的執(zhí)行價格賣出相關標的資產的權利，但不負有必須賣出的義務。一旦標的資產價格下跌，便可執(zhí)行期權，以執(zhí)行價格賣出標的資產;如果標的資產價格上漲，則可放棄執(zhí)行期權，或將期權賣出平倉，從而規(guī)避了直接賣出標的資產后價格上漲造成的更大損失。

(二)損益分析

(三)基本運用

1.獲取價差收益

2.博取更大的杠桿效用

3.保護標的資產多頭

投資者已經買進了標的資產，他既想持有標的資產享受價格上漲的好處，又擔心價格下跌而遭受損失。在此情形下，可買進看跌期權加以保護。

如果標的資產價格下跌，看跌期權的價差收益或行權收益會彌補持有標的資產帶來的損失，從而對買進的標的資產是一種保護;

如果價格上漲，投資者標的資產持倉會繼續(xù)受益，但看跌期權價格會下跌或期權作廢，交易者會增加買進期權的代價，從而使標的資產持倉成本提高。

所以，買入看跌期權可以實現(xiàn)為所持標的資產保險的功能，既可以規(guī)避標的資產價格下跌的風險，又不會喪失標的資產價格上漲的獲利機會。

4.鎖定現(xiàn)貨持倉收益，對沖標的資產價格下跌風險

與賣出期貨合約對沖現(xiàn)貨價格下跌風險相比，利用買進看跌期權進行套期保值具有以下特征：

第一，初始投入更低，杠桿效用更大。

第二，當標的資產價格變化對現(xiàn)貨持倉不利時，如標的資產價格下跌，交易者在期貨市場的盈利可彌補降低的現(xiàn)貨賣出收入;購買看跌期權也可達到此目的，同樣，通過看跌期權多頭對沖標的資產價格下跌的風險，比通過賣出期貨合約對沖標的資產價格風險要多付出權利金或時間價值的代價。

第三，如果標的資產價格變化對現(xiàn)貨持倉有利時，如標的資產價格上漲，期貨持倉虧損，套期保值者需要補交保證金，此時由于在期貨市場建倉賣出期貨合約，期貨虧損抵補了現(xiàn)貨價格有利變動所帶來的盈利。而看跌期權買方也會產生虧損，但既不用支付任何額外費用，也限制了最大損失;當標的資產價格上漲遠遠高于期權費時，交易者還可享受標的資產價格有利變化所產生的利潤。所以，此情形下利用看跌期權多頭對沖標的資產價格下跌的風險比利用期貨空頭建倉更有利。

知識點四 、賣出看跌期權

(一)目的和基本操作

與賣出看漲期權相似，賣出看跌期權的主要目的也是獲取期權費，在賣出看跌期權時同樣要繳納保證金，而且保證金要高于權利金，所以賣出看跌期權也需要一定的初始資金，當行情發(fā)生不利變動時還要追加保證金。

交易者賣出看跌期權后，便擁有了履約義務。如果標的資產價格高于執(zhí)行價格，則買方不會行權，賣方可獲得全部權利金收入，或者在期權價格上漲時賣出期權平倉，獲得價差收益。但是，一旦標的資產價格下跌至執(zhí)行價格以下，買方執(zhí)行期權，賣方被要求履約時，則必須以執(zhí)行價格從買方處買入標的資產，隨著標的資產價格的下跌，賣方收益減少，直至出現(xiàn)虧損，下跌越多，虧損越大。

(二)損益分析

(三)基本運用

1.獲得價差收益或權利金收益

2.對沖標的資產空頭

3.低價買進標的資產

如果投資者想買進標的資產但認為價格偏高，也可賣出執(zhí)行價格較低的看跌期權。如果標的資產價格上漲，投資者可賺取權利金收益;如果標的資產價格下跌至執(zhí)行價格以下，投資者被指定行權按執(zhí)行價格買進標的資產，實現(xiàn)其買進標的資產的目的。

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