《期貨基礎(chǔ)知識》教材考點：期貨及衍生品市場的形成與發(fā)展

知識點一、期貨及相關(guān)衍生品

(一)期貨

期貨通常是指以某種大宗商品或金融資產(chǎn)為標(biāo)的可交易的標(biāo)準(zhǔn)化合約。期貨合約是期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時間和地點交割一定數(shù)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。期貨合約包括商品期貨合約、金融期貨合約及其他期貨合約。期貨合約中的標(biāo)的物即為期貨品種，期貨品種既可以是實物商品，也可以是金融產(chǎn)品。標(biāo)的物為實物商品的期貨合約稱作商品期貨，標(biāo)的物為金融產(chǎn)品的期貨合約稱作金融期貨。

(二)遠(yuǎn)期

遠(yuǎn)期，也稱為遠(yuǎn)期合同或遠(yuǎn)期合約。遠(yuǎn)期合約是指交易雙方約定在未來的某一確定時間，以確定的價格買賣一定數(shù)量的某種標(biāo)的資產(chǎn)的合約。遠(yuǎn)期交易一般通過場外交易市場(OTC)達(dá)成。常見的遠(yuǎn)期交易包括商品遠(yuǎn)期交易、遠(yuǎn)期利率協(xié)議(FRA)、外匯遠(yuǎn)期交易、無本金交割外匯遠(yuǎn)期交易(NDF)以及遠(yuǎn)期股票合約等。

(三)互換

互換是指兩個或兩個以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定時間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流的合約。遠(yuǎn)期合約可以看成僅交換一次現(xiàn)金流的互換。

互換的種類很多，其中最常見也最重要的是利率互換和貨幣互換，此外還有商品互換、股權(quán)類互換、遠(yuǎn)期互換等等。

(四)期權(quán)

期權(quán)是一種選擇的權(quán)利，即買方能夠在未來的特定時間或者一段時間內(nèi)按照事先約定的價格買入或者賣出某種約定標(biāo)的物的權(quán)利。期權(quán)是給予買方(或持有者)購買或出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，可以在規(guī)定的時間內(nèi)根據(jù)市場狀況選擇買或者不買、賣或者不賣，既可以行使該權(quán)利，也可以放棄該權(quán)利。而期權(quán)的賣出者則負(fù)有相應(yīng)的義務(wù)，即當(dāng)期權(quán)買方行使權(quán)利時，期權(quán)賣方必須按照指定的價格買入或者賣出。

期權(quán)在交易所交易的是標(biāo)準(zhǔn)化的合約;也有在場外交易市場(OTC)交易的。按照標(biāo)的資產(chǎn)劃分，常見的期權(quán)包括利率期權(quán)、外匯期權(quán)、股權(quán)類期權(quán)和商品期權(quán)等。

知識點二、現(xiàn)代期貨市場的形成

(一)期貨市場的萌芽

一般認(rèn)為，期貨交易最早萌芽于歐洲。

期貨交易萌芽于遠(yuǎn)期交易。遠(yuǎn)期現(xiàn)貨交易的集中化和組織化，為期貨交易的產(chǎn)生和期貨市場的形成奠定了基礎(chǔ)。

(二)現(xiàn)代期貨交易的形成

規(guī)范的現(xiàn)代期貨市場在19世紀(jì)中期產(chǎn)生于美國芝加哥。

1848年82位商人在芝加哥發(fā)起組建了世界上第一家較為規(guī)范的期貨交易所——芝加哥期貨交易所(CBOT)。芝加哥期貨交易所于1865年推出了標(biāo)準(zhǔn)化合約，同時實行了保證金制度，向簽約雙方收取不超過合約價值10%的保證金，作為履約保證。這是具有歷史意義的制度創(chuàng)新，促成了真正意義上的期貨交易的誕生。1882年，交易所允許以對沖方式免除履約責(zé)任，這更加促進(jìn)了投機者的加入，使期貨市場流動性加大。1883年，成立了結(jié)算協(xié)會，向芝加哥期貨交易所的會員提供對沖工具。直到1925年芝加哥期貨交易所結(jié)算公司(BOTCC)成立以后，芝加哥期貨交易所所有交易都要進(jìn)入結(jié)算公司結(jié)算，現(xiàn)代意義上的結(jié)算機構(gòu)形成。

標(biāo)準(zhǔn)化合約、保證金制度、對沖機制和統(tǒng)一結(jié)算的實施，標(biāo)志著現(xiàn)代期貨市場的確立。

知識點三、國內(nèi)外期貨市場發(fā)展趨勢

(一)國際期貨市場的發(fā)展歷程

1.商品期貨

(1)農(nóng)產(chǎn)品期貨。

1848年芝加哥期貨交易所的誕生以及1865年標(biāo)準(zhǔn)化合約推出后，隨著現(xiàn)貨生產(chǎn)和流通的擴大，不斷有新的期貨品種推出。

(2)金屬期貨。

最早的金屬期貨交易誕生于英國。1876年成立的倫敦金屬交易所(LME)，開金屬期貨交易之先河，主要從事銅和錫的期貨交易。1899年倫敦金屬交易所將每天上下午進(jìn)行兩輪交易的做法引入到銅、錫交易中。倫敦金屬交易所自創(chuàng)建以來一直交易活躍，至今其價格依然是國際有色金屬市場的晴雨表。

(3)能源化工期貨。

目前，紐約商業(yè)交易所(NYMEX)和位于倫敦的洲際交易所(ICE)是世界上最具影響力的能源期貨交易所，上市品種有原油、汽油、取暖油、乙醇等。

2.金融期貨

1972年5月，芝加哥商業(yè)交易所(CME)設(shè)立了國際貨幣市場分部(IMM)，首次推出包括英鎊、加元、西德馬克、法國法郎、日元和瑞士法郎等在內(nèi)的外匯期貨合約。1975年10月，芝加哥期貨交易所上市的國民抵押協(xié)會債券(GNMA)期貨合約是世界上第一個利率期貨合約。1977年8月，美國長期國債期貨合約在芝加哥期貨交易所上市，是國際期貨市場上交易量較大的金融期貨合約。1982年2月，美國堪薩斯期貨交易所(KCBT)開發(fā)了價值線綜合指數(shù)期貨合約，股票價格指數(shù)也成為期貨交易的對象。中國香港在1995年開始個股期貨的試點，個股期貨登上歷史舞臺。

(二)國際期貨市場的發(fā)展趨勢

1.交易中心日益集中

國際期貨交易中心的，主要集中在芝加哥、紐約、倫敦、法蘭克福等地。中國的商品期貨市場發(fā)展迅猛，自20l0年起已經(jīng)成為全球交易量最大的商品期貨市場。

2.交易所由會員制向公司制發(fā)展

1993年，瑞典斯德哥爾摩證券交易所改制成為全球第一家股份制的交易所。2000年3月，香港交易及結(jié)算所有限公司成立，于2000年6月以引入形式在香港交易所上市。 2000年，芝加哥商業(yè)交易所成為美國第一家公司制交易所。并在2002年成功上市。紐約一泛歐交易所集團成為一家完全合并的交易所集團，于2007年4月4日在紐交所和歐交所同時掛牌上市。

出現(xiàn)這一趨勢的根本原因是競爭加劇：一是交易所內(nèi)部競爭加劇;二是場內(nèi)交易與場外交易競爭加劇;三是交易所之間競爭加劇。會員制體制效率較低

3.交易所兼并重組趨勢明顯

2007年芝加哥商業(yè)交易所與芝加哥期貨交易所合并組成芝加哥商業(yè)交易所集團，2008年紐約商業(yè)交易所和紐約商品交易所又加入進(jìn)來，形成了基本統(tǒng)一的芝加哥期貨市場。目前，芝加哥商業(yè)交易所集團已經(jīng)成為全球最具影響力的衍生品交易所集團之一。洲際交易所異軍突起，成為全球最大的金融和商品期貨的交易所和結(jié)算中心集團之一。

交易所合并的原因主要有：一是經(jīng)濟全球化的影響;二是交易所之間的競爭更為激烈;三是場外交易發(fā)展迅速，對交易所構(gòu)成威脅。

4.金融期貨發(fā)展后來居上

近20年來，金融期貨品種的交易量已遠(yuǎn)超商品期貨，上市品種呈現(xiàn)金融化趨勢。

5.交易所競爭加劇，服務(wù)質(zhì)量不斷提高

(三)我國期貨市場的發(fā)展歷程

1.我國期貨市場產(chǎn)生的背景

我國期貨市場的產(chǎn)生起因于20世紀(jì)80年代的改革開放 。

2.初創(chuàng)階段(1990—1993年)

1990年10月12日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，鄭州糧食批發(fā)市場以現(xiàn)貨交易為基礎(chǔ)，引入期貨交易機制，作為我國第一個商品期貨市場開始起步。1991年6月10日，深圳有色金屬交易所宣告成立，并于1992年1月18日正式開業(yè)。同年5月28日，上海金屬交易所開業(yè)。1992年9月，我國第一家期貨經(jīng)紀(jì)公司——廣東萬通期貨經(jīng)紀(jì)公司成立。隨后，中國國際期貨公司成立。

3.治理整頓階段(1993—2000年)

1999年期貨交易所數(shù)量再次精簡合并為3家，分別是鄭州商品交易所、大連商品交易所和上海期貨交易所，期貨品種也由35個降至12個。1995年底， 330家期貨經(jīng)紀(jì)公司經(jīng)重新審核獲得“期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)許可證”。1999年，期貨經(jīng)紀(jì)公司最低注冊資本金提高到 3 000萬元人民幣。2000年12月，中國期貨業(yè)協(xié)會成立

4.穩(wěn)步發(fā)展階段(2000—2013年)

中國期貨保證金監(jiān)控中心于2006年5月成立。中國金融期貨交易所于2006年9月在上海掛牌成立，并于2010年4月推出了滬深300股票指數(shù)期貨，

5.創(chuàng)新發(fā)展階段(2014年至今)

2014年5月國務(wù)院出臺了《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》(簡稱新“國九條”)。

啟動了《中華人民共和國期貨法》的起草工作，并列入全國人大立法規(guī)劃。

(四)國內(nèi)外遠(yuǎn)期、互換和期權(quán)市場的發(fā)展

1.遠(yuǎn)期市場

歐洲的遠(yuǎn)期交易萌芽于古希臘和古羅馬時期，而現(xiàn)代化遠(yuǎn)期合約最早作為一種套期保值的工具興起于20世紀(jì)80年代。

我國的遠(yuǎn)期交易要追溯到春秋時期，但是現(xiàn)代化的遠(yuǎn)期協(xié)議合約卻是20世紀(jì)末才開始起步的。1997年中國銀行開始進(jìn)行遠(yuǎn)期結(jié)售匯試點，2003年四大國有商業(yè)銀行全面展開遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)。在亞洲金融危機后，離岸市場出現(xiàn)了人民幣無本金交割遠(yuǎn)期(NDF)。由于我國資本管制，境內(nèi)人民幣遠(yuǎn)期市場遲遲得不到發(fā)展，直到2005年人民幣匯率機制改革之后，中國人民銀行才正式建立人民幣遠(yuǎn)期市場。而人民幣遠(yuǎn)期利率協(xié)議直到2007年才正式推出。

2.互換市場

互換市場的起源可以追溯到20世紀(jì)70年代末。1981年IBM與世界銀行之間在倫敦簽署的利率互換協(xié)議是世界上第一份利率互換協(xié)議，并于1982年引入美國。

我國互換市場起步較晚，2005年11月25日，中國人民銀行在銀行間外匯市場與包括4家國有銀行在內(nèi)的10家商業(yè)銀行首次進(jìn)行了美元與人民幣1年期貨幣掉期業(yè)務(wù)操作，宣告中國人民銀行與商業(yè)銀行之間的貨幣掉期業(yè)務(wù)正式展開。

利率互換則是伴隨著我國利率市場化逐漸興起的，2006年開展了利率互換試點，國家開發(fā)銀行與光大銀行進(jìn)行了第一筆利率互換交易。2013年1月，中國證監(jiān)會批準(zhǔn)光大證券以場外交易形式開展金融衍生品交易。

3.期權(quán)市場

期權(quán)萌芽于古希臘和古羅馬時期，在17世紀(jì)30年代的“荷蘭郁金香”時期出現(xiàn)了最早的期權(quán)交易。直到1973年芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)建立后，第一張標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約出現(xiàn)。1982年芝加哥期貨交易所推出了以長期國債期貨為標(biāo)的物的期權(quán)交易，1983年芝加哥商品交易所推出了S&P500股價指數(shù)期權(quán)。

中國銀行在外匯期權(quán)的創(chuàng)新方面走在前列，2002年12月12日，中國銀行上海分行在中國人民銀行的批準(zhǔn)下，宣布推出個人外匯期權(quán)交易“兩得寶”，打響了中國期權(quán)交易的第一槍。

2015年2月9日。上證50ETF期權(quán)正式在上海證券交易所掛牌上市，掀開了中國衍生品市場產(chǎn)品創(chuàng)新的新的一頁。

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