二、金融遠(yuǎn)期合約

(一)遠(yuǎn)期價格

遠(yuǎn)期價格( Forward Price)是使得遠(yuǎn)期合約價值為零的交割價格，它依賴于標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)價。遠(yuǎn)期合約簽訂時，買賣雙方不需要交換任何現(xiàn)金流，因此遠(yuǎn)期合約價值為零，故此時遠(yuǎn)期合約的無套利交割價格應(yīng)該等于標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價格，否則套利者可以通過買賣標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨和遠(yuǎn)期合約獲取無風(fēng)險利潤，直至市場套利機會消失。其實遠(yuǎn)期價格不但可以用于確定遠(yuǎn)期合約的交割價格，還可用于計算遠(yuǎn)期合約的價值，同時也是期貨價格的參考。

遠(yuǎn)期價格通常通過持有成本模型進行計算。

其中，q表示標(biāo)的資產(chǎn)的紅利率，如外匯遠(yuǎn)期合約中外幣的存款利率，股票的股票紅利，股指的紅利率等。該公式用于遠(yuǎn)期外匯合約時，計算出的外匯遠(yuǎn)期價格稱之為遠(yuǎn)期匯率。

遠(yuǎn)期價格的公式表明資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價格僅與當(dāng)前的現(xiàn)貨價格有關(guān)，與未來的資產(chǎn)價格(即期貨價格)無關(guān)，因此遠(yuǎn)期價格并不是對未來資產(chǎn)價格的預(yù)期。

(二)金融遠(yuǎn)期合約的價值

金融遠(yuǎn)期合約的價值即買賣雙方在交易遠(yuǎn)期合約時買方應(yīng)該向賣方支付的現(xiàn)金，即產(chǎn)品本身的價值。由于遠(yuǎn)期合約初始價值為零，隨著時間的流逝，標(biāo)的資產(chǎn)價格變化帶來遠(yuǎn)期價格的變化，導(dǎo)致已有的遠(yuǎn)期合約價值不再為零，故在合約有效期期間，金融遠(yuǎn)期合約的價值可以是正的，也可以是負(fù)的。

金融遠(yuǎn)期合約在任意時點t的價值為：

f_t=(F_t-K)e^-r(T-t)(7-4)

其中,f_t是遠(yuǎn)期合約在t時點的價值;F_t是標(biāo)的資產(chǎn)在[t，T]時間段的遠(yuǎn)期價格;K是遠(yuǎn)期合約的交割價格;T是遠(yuǎn)期合約的到期日。公式( 7-4)結(jié)合公式(7-1)可以看出，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格增加時，遠(yuǎn)期價格增大，因此遠(yuǎn)期合約價值增大，而當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格下跌時，遠(yuǎn)期價格減小，此時遠(yuǎn)期合約價值變小，甚至可能為負(fù)值。

(三)遠(yuǎn)期利率協(xié)議的交割與估值

1.遠(yuǎn)期利率協(xié)議的交割

遠(yuǎn)期利率協(xié)議(Forward Rate Agreements，簡稱FRA)是指買賣雙方同意從未來某一時刻開始在后續(xù)的一定時期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買方是名義借款人，其訂立遠(yuǎn)期利率協(xié)議的目的是規(guī)避利率上升的風(fēng)險。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的賣方是名義貸款人，其訂立遠(yuǎn)期利率協(xié)議的目的是規(guī)避利率下降的風(fēng)險。之所以稱為“名義”，是因為借貸雙方不必交換本金，并不發(fā)生實際上的借貸行為，只是在交割日根據(jù)協(xié)議利率和參考利率之間的差額，交割利息差的折現(xiàn)值。FRA中涉及三個時間點，一個是協(xié)議生效日，一個是名義貸款起息日，即交割日( Settlement Date)，一個是名義貸款到期日，即到期日( Maturity Date)。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的表示通常是交割日×到期日，如3×9的遠(yuǎn)期利率協(xié)議表示3個月之后開始的期限為6個月貸款的遠(yuǎn)期利率，如圖7-1所示。 

 由于FRA的交割日是在名義貸款期初，而不是名義貸款期末，因此交割額的計算需要將利息差進行貼現(xiàn)，具體以FRA買方損益為例，計算公式如下： 

 一般美元的年基準(zhǔn)天數(shù)取360天，英鎊的年基準(zhǔn)天數(shù)取365天。參考利率一般選取被廣泛接受的市場利率，如美國是Libor，我國是Shibor，用以計算交割額。若參考利率>協(xié)議利率，交割額為正，賣方向買方支付交割額：若參考利率<協(xié)議利率，交割額為負(fù)，買方向賣方支付交割額。< p="">

2.遠(yuǎn)期利率協(xié)議的估值

遠(yuǎn)期利率協(xié)議與其他遠(yuǎn)期合約一樣，在簽訂時理論價值為零，因此其協(xié)議利率等于遠(yuǎn)期利率，計算公式為： 

 其中，D_L=T₂-t，D_S=T₁-t，D_F=T₁-T₂;Basis為年基準(zhǔn)天數(shù);i_L為D_L期的即期利率;i_S為D_S期的即期利率。若期初協(xié)議利率不等于遠(yuǎn)期利率，則可以通過構(gòu)造套利策略獲取無風(fēng)險利潤，在現(xiàn)實生活中，銀行通常以遠(yuǎn)期利率為基準(zhǔn)，將報出的買(賣)價格下浮(上浮)一定數(shù)量的基點。

(四)金融遠(yuǎn)期合約的套期保值

由于遠(yuǎn)期合約是由銀行提供的場外交易產(chǎn)品，合約不規(guī)范，流動性較差，因此，遠(yuǎn)期合約用于套期保值主要是靜態(tài)套期保值。在期初簽訂遠(yuǎn)期合約，后通過到期交割的方式完成套期保值，目的是完全消除套期保值期間價格波動的風(fēng)險。根據(jù)買賣方向不同分為多頭套期保值和空頭套期保值。多頭套期保值是買人遠(yuǎn)期合約的套期保值，空頭套期保值指賣出遠(yuǎn)期合約的套期保值。

1.基于遠(yuǎn)期利率協(xié)議的套期保值

當(dāng)投資者擔(dān)心利率上升給自己造成損失時，可以通過購買遠(yuǎn)期利率協(xié)議進行套期保值，其結(jié)果是將未來的借款利率固定在某一水平上。它適用于打算在未來融資的公司，以及打算在未來某一時間出售已持有債券的投資者。

例如，某公司計劃在3個月之后借人一筆為期6個月的1000萬美元的浮動利率債務(wù)。根據(jù)該公司的信用狀況，該公司能以6個月期的Libor利率水平借人資金，目前6個月期的Libor利率水平為6%，但該公司擔(dān)心3個月后Libor將上升。為此，他可以買人一份名義本金為1 000萬美元的3 x9遠(yuǎn)期利率協(xié)議。假設(shè)現(xiàn)在銀行掛出的3x9以Libor為參照利率的遠(yuǎn)期利率協(xié)議的報價為6. 25%，那么該借款者就可以把借款利率鎖定在6.25%的水平上。

相反，當(dāng)投資者擔(dān)心利率下降給自己造成損失時，可以通過賣出遠(yuǎn)期利率協(xié)議進行套期保值，其結(jié)果是將未來投資的收益固定在某一水平上。它適用于打算在未來進行投資的公司或者未來要發(fā)行短期貸款的金融機構(gòu)。

2.基于遠(yuǎn)期外匯合約的套期保值

類似的多頭套期保值就是通過買人遠(yuǎn)期外匯合約來避免匯率上升的風(fēng)險，它適用于在未來某日期將支出外匯的機構(gòu)和個人，如進口商品、出國旅游、到期償還外債、計劃進行外匯投資等?？疹^套期保值就是通過賣出遠(yuǎn)期外匯合約來避免匯率下降的風(fēng)險，它適用于在未來某日期將收到外匯的機構(gòu)和個人，如出口商品、提供勞務(wù)、現(xiàn)有的對外投資、到期收回貸款等。

當(dāng)兩種貨幣之間(如日元和加元之間)沒有合適的遠(yuǎn)期合約時，套期保值者可利用第三種貨幣(如美元)來進行交叉套期保值。如一家加拿大公司要對一筆3個月后收到的日元款項進行保值，它可買進日元遠(yuǎn)期(即用美元買日元)，同時賣出加元遠(yuǎn)期(即用加元買美元)，來進行交叉套期保值。

（責(zé)任編輯：xy）

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