二、我國的資本市場及其工具

(一)債券市場

我國的債券市場首先是從國債市場產(chǎn)生并逐漸發(fā)展起來的。1981年我國重新恢復(fù)國債發(fā)行，但當(dāng)時(shí)不是市場化發(fā)行。1996年年末建立債券中央托管機(jī)構(gòu)后，中國債券市場進(jìn)入快速發(fā)展階段。1997年銀行間市場成立后，我國逐漸形成了以銀行間市場為主，交易所市場和商業(yè)銀行柜臺(tái)市場為輔，互通互聯(lián)、分工合作的多層次債券市場。

銀行間市場是債券市場的主體，債券存量和債券交易量占整個(gè)市場的90%左右。2016年，銀行間債券市場現(xiàn)券交易127.1萬億元，日均成交5063億元，日均成交同比增長45.4%。從交易主體看，中資中小型銀行和證券業(yè)機(jī)構(gòu)是主要的賣出方，全年凈賣出現(xiàn)券4.5萬億元;其他金融機(jī)構(gòu)是主要的買入方。銀行間債券市場的交易品種主要有現(xiàn)券交易、質(zhì)押式回購、買斷式回購、遠(yuǎn)期交易等。銀行間債券市場的債券發(fā)行機(jī)構(gòu)包括財(cái)政部、政策性銀行、中國鐵路總公司、商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、國際開發(fā)機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)等。隨著銀行間市場創(chuàng)新產(chǎn)品的推出和基礎(chǔ)設(shè)施的完善，市場層次更加豐富，運(yùn)行效率進(jìn)一步提高，銀行間市場的影響日益擴(kuò)大，正在吸引越來越多境內(nèi)外機(jī)構(gòu)積極參與市場活動(dòng)。截至2015年年末，我國銀行間市場共有各類參與者9642家，其中，境內(nèi)法人機(jī)構(gòu)投資者2094家，境內(nèi)非法人機(jī)構(gòu)投資者7240家。共有308家包括境外中央銀行或貨幣當(dāng)局、國際金融機(jī)構(gòu)、主權(quán)財(cái)富基金、人民幣業(yè)務(wù)清算行、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算境外參加行、境外保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFⅡ)和合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFⅡ)等在內(nèi)的境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間債券市場，較上年末增加128家。

交易所市場是由各類社會(huì)投資者參與的零售市場，實(shí)行凈額結(jié)算c交易所市場實(shí)行兩級(jí)托管體制，其中，中央國債登記結(jié)算有限公司為一級(jí)托管人，負(fù)責(zé)為交易所開立代理總賬戶，中國證券登記結(jié)算公司為債券二級(jí)托管人，記錄交易所投資者賬戶，中央國債登記結(jié)算有限公司與交易所投資者沒有直接的權(quán)責(zé)關(guān)系。交易所交易結(jié)算由中國證券登記結(jié)算公司負(fù)責(zé)。交易所債券市場的交易品種主要有現(xiàn)券交易、質(zhì)押式回購和融資融券。2010年10月，中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)、中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)三個(gè)部門發(fā)布了《關(guān)于上市商業(yè)銀行在證券交易所參與債券交易試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，批準(zhǔn)啟動(dòng)上市商業(yè)銀行進(jìn)入證券交易所債券市場進(jìn)行交易，上市商業(yè)銀行時(shí)隔13年重新回到交易所債券市場。

商業(yè)銀行柜臺(tái)市場是債券市場的補(bǔ)充，也屬于零售市場。商業(yè)銀行柜臺(tái)市場是指銀行通過營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)(含電子銀行系統(tǒng))與投資人進(jìn)行債券買賣，并辦理相關(guān)托管與結(jié)算等業(yè)務(wù)的市場c與交易所市場不同的是，承辦銀行日終需將余額變動(dòng)數(shù)據(jù)傳給中央國債登記結(jié)算有限公司，同時(shí)中央國債登記結(jié)算有限公司為柜臺(tái)投資人提供余額查詢服務(wù)，成為保護(hù)投資者權(quán)益的重要途徑。商業(yè)銀行柜臺(tái)市場的交易品種是現(xiàn)券交易。2014年3月5日，中國人民銀行發(fā)布《中國人民銀行公告[2014]第3號(hào)》，將商業(yè)銀行柜臺(tái)債券業(yè)務(wù)品種由記賬式國債擴(kuò)大至國家開發(fā)銀行債券、政策性金融債券和中國鐵路總公司債券等政府支持機(jī)構(gòu)債券，進(jìn)一步豐富居民投資選擇，推動(dòng)多層次債券市場建設(shè)。

銀行間市場、交易所市場、商業(yè)銀行柜臺(tái)市場的比較見表1-1。 

 按幣種劃分，我國的債券可分為人民幣債券和外幣債券。人民幣債券占據(jù)當(dāng)前中國債券市場的絕大部分份額，達(dá)到托管量和交易結(jié)算量的99%以上。2003年國家開發(fā)銀行在國內(nèi)發(fā)行了5億美元的金融債券，這是新中國建立以來在國內(nèi)發(fā)行的第一筆外幣債券。按債券屬性劃分，我國債券包括政府債券、中央銀行票據(jù)、金融債券、企業(yè)債券、短期融資券、中期票據(jù)、國際機(jī)構(gòu)債、可轉(zhuǎn)換債券、政府支持機(jī)構(gòu)債(目前包括匯金公司發(fā)行的債券)以及政府支持債券(2011年以來鐵道部發(fā)行的債券)等。政府債券包括國債和地方政府債。中央銀行票據(jù)的發(fā)行人為中國人民銀行。金融債券包括政策性金融債券、商業(yè)銀行債券、財(cái)務(wù)公司債券、證券公司債券、金融租賃公司和汽車金融公司的金融債券、保險(xiǎn)公司次級(jí)債務(wù)、資產(chǎn)支持證券等，企業(yè)債券包括中央企業(yè)債券和地方企業(yè)債券。短期融資券是指我國境內(nèi)非金融企業(yè)發(fā)行的一年期以內(nèi)的短期融資工具。中期票據(jù)是指非金融企業(yè)發(fā)行的一年以上的融資工具。國際機(jī)構(gòu)債指國際機(jī)構(gòu)在我國境內(nèi)發(fā)行的債券?？赊D(zhuǎn)換債券是指持有者可以在一定時(shí)期內(nèi)按一定比例或價(jià)格轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券的債券。近幾年來，我國債券市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，市場交易規(guī)則逐步完善，債券托管體系和交易系統(tǒng)等基礎(chǔ)建設(shè)不斷加快。2016年，債券市場累計(jì)發(fā)行各類債券35.6萬億元，同比增長55.5%，主要是地方政府債券、公司債和同業(yè)存單發(fā)行快速增長。2016年年末，國內(nèi)各類債券余額為63.8萬億元，同比增長30.8%。

(二)股票市場

我國股票市場上可交易的股票包括A股和B股。A股，即人民幣普通股，是由中國境內(nèi)公司發(fā)行，供境內(nèi)機(jī)構(gòu)、組織或個(gè)人以人民幣認(rèn)購和交易的普通股股票。這種股票按規(guī)定只能由我國居民或法人購買。B股，即境內(nèi)上市外資股，是以人民幣標(biāo)明面值，以外幣認(rèn)購和買賣，在中困境內(nèi)證券交易所上市交易的外資股。以前B股的投資者僅限境外或中國香港、澳門及臺(tái)灣地區(qū)，但從2001年2月起，中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)(以下簡稱中國證監(jiān)會(huì))開始允許境內(nèi)居民個(gè)人投資B股，境內(nèi)投資者逐漸成為B股市場的重要投資主體。

另外，在我國上市公司的股票按投資主體性質(zhì)可以分為國有股、法人股、社會(huì)公眾股和外資股，、國有股是指有權(quán)代表國家投資的部門或機(jī)構(gòu)以國有資產(chǎn)向公司投資形成的股份，包括以公司現(xiàn)有國有資產(chǎn)折算成的股份。法人股是指企業(yè)法人或具有法人資格的事業(yè)單位和社會(huì)團(tuán)體以其依法可經(jīng)營的資產(chǎn)向公司投資所形成的股份。社會(huì)公眾股是指我國境內(nèi)個(gè)人和機(jī)構(gòu)，以其合法財(cái)產(chǎn)向公司投資所形成的股份。外資股是指股份公司向外國和我國港澳臺(tái)地區(qū)投資者發(fā)行的股票。2013年11月30日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于開展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》，決定開展優(yōu)先股試點(diǎn)。優(yōu)先股的推出，有利于拓展企業(yè)補(bǔ)充資本的渠道，加快發(fā)展直接融資，推動(dòng)企業(yè)兼并重組，同時(shí)為投資者提供多元化投資渠道，促進(jìn)資本市場穩(wěn)定發(fā)展。

改革開放以來，我國的股票市場發(fā)展十分迅速。20世紀(jì)80年代初期，部分企業(yè)以股份形式集資開發(fā)項(xiàng)目或組建新企業(yè)，這時(shí)股票的認(rèn)購對(duì)象主要是內(nèi)部職工和部分法人單位，以后逐漸向社會(huì)公開發(fā)行，但是股票的規(guī)范化程度不高。隨著1990年12月和1991年7月上海證券交易所和深圳證券交易所的先后營運(yùn)，股票市場得到了迅速發(fā)展。1993年以后，股票市場試點(diǎn)由點(diǎn)及面，擴(kuò)大到全國，同時(shí)不斷探索股票發(fā)行方式，新股發(fā)行逐漸向市場化和公開化方式演進(jìn)。

目前，我國的股票市場主體由上海證券交易所和深圳證券交易所組成，包括主板市場、中小企業(yè)板市場和創(chuàng)業(yè)板市場。此外，代辦股份轉(zhuǎn)讓市場(即所謂的“三板市場”)也是我國有組織的股份轉(zhuǎn)讓市場。

主板市場是我國股票市場最重要的組成部分，以滬、深兩市為代表：在主板市場上市的企業(yè)一般來白有發(fā)展前途的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，因此具有較高的資本規(guī)模和相對(duì)穩(wěn)定的業(yè)績同報(bào)。我國的主板市場發(fā)展迅速，極大地拓寬了企業(yè)的融資渠道，促進(jìn)了我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

2004年5月，中國證監(jiān)會(huì)正式批準(zhǔn)深圳證券交易所設(shè)立中小企業(yè)板市場，這對(duì)于促進(jìn)中小企業(yè)及民營企業(yè)的發(fā)展、實(shí)現(xiàn)資本與技術(shù)的結(jié)合及調(diào)整國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等方面具有重要意義。目前中小企業(yè)板市場與主板市場除上市公司規(guī)模外，其他方面差別不大。

2005年4月29日，經(jīng)過國務(wù)院批準(zhǔn)，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，股權(quán)分置改革試點(diǎn)宣告啟動(dòng)。2005年9月4日，中國證監(jiān)會(huì)頒布了《上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》，意味著股權(quán)分置改革轉(zhuǎn)入積極穩(wěn)妥地全面鋪開的新階段。2007年12月31日，股權(quán)分置改革基本完成。股權(quán)分置是指我國股市因?yàn)樘厥獾臍v史原因和在特殊的發(fā)展演變中，我國A股市場的上市公司內(nèi)部普遍形成了“兩種不同性質(zhì)的股票”，社會(huì)公眾購買的公開發(fā)行的股票可以在證券交易所掛牌交易，稱為流通股，而上市公司公開發(fā)行前股東所持股份暫不上市交易，只能通過協(xié)議方式轉(zhuǎn)讓，稱為非流通股，這兩類股票形成了“不同股不同價(jià)不同權(quán)”的市場制度與結(jié)構(gòu)。股權(quán)分置改革不僅解決了我國股票市場的歷史遺留問題，更完善了我國資本市場的基礎(chǔ)制度和運(yùn)行機(jī)制。

在運(yùn)行中小企業(yè)板市場取得豐富經(jīng)驗(yàn)后，國家開始著手設(shè)立服務(wù)于高新技術(shù)或新興經(jīng)濟(jì)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板市場。2009年3月31日，中國證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布了《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，該辦法自2009年5月1日起實(shí)施。2009年10月23日，我國創(chuàng)業(yè)板舉行開板啟動(dòng)儀式，28家企業(yè)獲準(zhǔn)首批在深圳股票交易所上市。2009年10月30日，我國創(chuàng)業(yè)板正式推出。創(chuàng)業(yè)板的推出是對(duì)我國證券市場體系的重要補(bǔ)充，也拓寬了投資者的投資渠道，對(duì)證券市場的完整性有積極的意義。除此之外，對(duì)支持企業(yè)自主創(chuàng)新，科技成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和落實(shí)國家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略都具有重要的意義，，

為加快我國多層次資本市場建設(shè)發(fā)展，2013年1月16日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式揭牌運(yùn)營。全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的全國性證券交易場所，該系統(tǒng)的設(shè)立有利于不斷改善中小企業(yè)金融環(huán)境，推動(dòng)我國場外市場的發(fā)展。2013年6月20日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定將全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(以下簡稱“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”)試點(diǎn)擴(kuò)大至全國。12月14日，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》，對(duì)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的功能定位、轉(zhuǎn)板制度建立、行政許可制度簡化、投資者適當(dāng)性管理及監(jiān)管協(xié)作等方面作了規(guī)定。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的推出，有利于進(jìn)一步發(fā)揮資本市場支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要作用，標(biāo)志著多層次資本市場建設(shè)取得新的進(jìn)展。

2010年3月31日，我國股票市場融資融券交易正式啟動(dòng)。融資融券交易具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能、市場穩(wěn)定功能、增強(qiáng)流動(dòng)性功能和風(fēng)險(xiǎn)管理功能，優(yōu)化了股票市場的交易結(jié)構(gòu)，對(duì)我國股票市場的發(fā)展完善有著重要的意義。

2012年7月，上海證券交易所和深圳證券交易所相繼發(fā)布了《關(guān)于完善上海證券交易所上市公司退市制度的方案》《關(guān)于改進(jìn)和完善深圳證券交易所主板、中小企業(yè)板上市公司退市制度的方案》，這將有助于建立上市公司優(yōu)勝劣汰的市場環(huán)境。

2014年3月21日，中國證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布了《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》。該辦法規(guī)定，三類公司可以公開發(fā)行優(yōu)先股：其普通股為上證50指數(shù)成分股;以公開發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段收購或吸收合并其他上市公司;以減少注冊資本為目的回購普通股的，可以公開發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段等。截至2016年年底，已經(jīng)有13家商業(yè)銀行發(fā)行了優(yōu)先股c這不僅支持了企業(yè)兼并重組，豐富了證券品種，也為投資者提供了多元化投資渠道。

2014年11月17日，滬港通正式啟動(dòng)，加強(qiáng)了兩地資本市場聯(lián)系，這將對(duì)內(nèi)地和香港資本市場的發(fā)展、人民幣國際化進(jìn)程起到積極推動(dòng)作用。

2015年12月4日，上交所、深交所及中金所正式發(fā)布指數(shù)熔斷機(jī)制相關(guān)規(guī)定，并于2016年1月1日起正式實(shí)施。A股熔斷機(jī)制的標(biāo)的指數(shù)是滬深300指數(shù)。熔斷閾值分別為5%和7%兩檔，指數(shù)觸發(fā)5%的熔斷后，熔斷范圍內(nèi)的證券將暫停交易15分鐘;若尾盤階段(14：45—15：00)觸發(fā)5%或全天任何時(shí)間觸發(fā)7%，將暫停交易至收市。2016年1月8日，熔斷機(jī)制暫停實(shí)施。

(三)投資基金市場

根據(jù)我國1997年11月頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》，證券投資基金是指一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式，即通過發(fā)行基金單位集中投資者的資金，由基金托管入托管，基金管理人管理和運(yùn)用資金從事股票、債券等金融工具投資的方式3投資基金是通過信托契約或公司的形式，借助發(fā)行受益憑證或人股憑證的方式，將社會(huì)上的閑散資金集中起來，委托給專門的投資機(jī)構(gòu)按資產(chǎn)組合原理進(jìn)行分散投資，獲得的收益由投資者按出資比例分享，并承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的一種投資制度。

我國投資基金業(yè)起步于20世紀(jì)80年代中后期。依主管機(jī)關(guān)管轄權(quán)力過渡分為以下三個(gè)發(fā)展階段：

第一階段是1992-1997年，該階段是中國人民銀行作為主管機(jī)關(guān)的階段。在滬、深兩市證券交易所上市的基金有25只，在大連、武漢、天津證券交易中心聯(lián)網(wǎng)交易的基金數(shù)量有28只，但此時(shí)基金規(guī)模很小，運(yùn)作也很不規(guī)范，被俗稱為“老基金”。專業(yè)性基金管理公司很少，不足10家。

第二階段是1997-2004年5月底，在《證券投資基金管理暫行辦法》公布后，由中國證監(jiān)會(huì)作為基金管理的主管機(jī)關(guān)。在《證券投資基金管理暫行辦法》的指引下，發(fā)行的基金被俗稱為“新基金”。2001年9月，我國開始發(fā)行開放式證券投資基金。在證券投資基金市場規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)，證券投資基金的品種也開始呈現(xiàn)多樣化格局，平衡型、成長型、優(yōu)化指數(shù)型、指標(biāo)股成長型、國企股型、穩(wěn)健型、成長價(jià)值復(fù)合型等，證券投資基金的品種不斷推陳出新，令人曰不暇接。2002年6月，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《外資參股基金管理公司設(shè)立規(guī)則》。外資進(jìn)入基金管理行業(yè)，有利于我國基金業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，有利于基金業(yè)的規(guī)范發(fā)展和基金管理公司管理水平的提高。

第三個(gè)階段是從2004年6月1日起，《中華人民共和國證券投資基金法》正式實(shí)施，這標(biāo)志著我國基金業(yè)由此進(jìn)入了一個(gè)以法治業(yè)的新時(shí)代。特別是近年來，證券投資基金市場的發(fā)展很快，證券投資基金已成為許多居民重要的投資工具32013年6月1日，修訂后的《中華人民共和國證券投資基金法》正式實(shí)施，立法機(jī)關(guān)對(duì)法律的調(diào)整范圍、私募基金監(jiān)管和公募基金規(guī)范等問題做了答復(fù)補(bǔ)充、修改和完善，為基金業(yè)的規(guī)范發(fā)展和有效監(jiān)管提供了強(qiáng)有力的法律保障。2015年4月24日，第十二屆全國人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第十四次會(huì)議又進(jìn)行了修正。

2002年以來，開放式基金取代封閉式基金成為市場主流，我國基金市場推出了成熟市場所具有的絕大多數(shù)主流基金產(chǎn)品，豐富了投資者的選擇。截至2015年年底，我國已有證券投資基金2722只，其中開放式基金2588只，占比為95.08%。

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（責(zé)任編輯：xy）

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